浙商证券股份有限公司杨骥近期对仲景食物进行研讨并发布了研讨评释《仲景食物深度评释：双轮启动助增长，品牌作楫击长江》，本评释对仲景食物给出增捏评级，面前股价为43.04元。
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仲景食物(300908)
投资重心
调味酱行业增漫空间亮眼
调味酱赛说念成漫空间宽阔，公司市占率有望提高。 我国调味酱商场 20-22 年复合增长率 7.9%，增速超调味品行业举座，行业和谐度较低， 2022 年行业 CR3 约为50%，商场容貌较为漫衍，公司市占率有望提高。
建壮品牌力+高品性大单品+全标的渠说念布局，构建公司核心竞争上风咱们以为，公司的核心竞争力主要由建壮品牌力、高品性大单品和全标的渠说念布局三方面组成。
1) 历史积淀&居品协同&精确营销铸就品牌力： ①公司深耕调味品二十余年，深厚的历史积淀助力品牌闻明度积蓄； ②“仲景”+“采蘑菇的小小姐”为公司品牌矩阵构建和新成长弧线落地提供协同效应， 2022 年仲景香菇酱/上海葱油竣事销售 3.24亿元/0.54亿元，大单品上风进一步安闲； ③中国航天供应商+独到居品 IP形象提高品牌闻明度，名牌效应助推新品落地后快速发展。
2) 高品性大单品&建壮推新智商打造居品力： ①公司聚焦于仲景香菇酱大单品，依靠优质原材料+特等制作工艺塑造高品性香菇酱，在丰富产能撑捏下，发力健康赛说念竣事弯说念超车，打造独到品牌故事，不停丰富 SKU，拿获耗尽者心智。 ②公司着眼研发翻新， 2018-2022 年公司研发用度率均高于同业业龙头海天味业，接续通过 ISO22000 食物安全处治体系认证等多项认证。
3) 多元化布局&实践渠说念类型构建渠说念力： ①全面布局直销经销，发力线上渠说念，电商渠说念成为公司功绩增长紧迫驱能源， 22 年直销/经销结构占比分辩为50.48%/49.23%，线上渠说念占比提高 6.9pcts 至 10.7%； ②公司深耕华中、华东、华北， 发力华南， 22 年华南地区营收达 0.77 亿元，同比加多 24.1%，经销商数目超 150 家。
多维度助力功绩高增，老本端承压渐渐改善
1) 居品推力建壮+渠说念深耕捏续，功绩智商有望提振： 1) “上海葱油”加快放量，第二弧线掀开成漫空间， 22 年上海葱油单品营收达 0.54 亿元，重叠仲景香菇酱两大爆款单品双轮启动助力功绩增长； 2)主贸易务产销率近百，扩建产能开释空间大， 2025 年仲景食物产业园一期神色落地后，或提供强有劲的产能撑捏； 3)渠说念下千里空间宽阔，捏续推动空缺区域经销商布局，经销商数目增漫空间宽阔， 23H1 经销商数目仅为海天的 27.6%。2) 原材料老本下行，利润弹性有望取得开释：花椒价钱下行势头不减，老本端承压不停改善，利润弹性渐渐开释。
盈利预测及估值
仲景食物是香菇酱品类开创者、超临界萃取调味配料先驱，公司酿成调味食物和调味配料王人头并进双行业容貌。公司依靠高品性大单品+仲景品牌+全渠说念布局的核心上风，捏续发力行业解围+宇宙化提速。将来，跟着建壮居品推力+捏续深耕渠说念+原材料老本下行势头不减，功绩智商和盈利智商有望上行，始终成漫空间宽阔。 咱们瞻望公司 2023-2025 年营收分辩为 10.19/11.54/13.03 亿元，分辩同比增长 15.6%/13.3%/12.9%，；归母净利润分辩为 1.50/1.85/2.22 亿元，分辩同比增长 18.7%/23.7%/19.6%。对应 EPS 为 1.50/1.85/2.21 元，对应 PE 为29/23/19 倍，参考 2014-2023 年于今公司估值核心与可比细分龙头公司估值情况，初次笼罩，赐与“增捏”评级。
催化剂： 葱油酱快速增长， 渠说念推广加快。
风险教唆： 渠说念处治计谋不达预期；原材料价钱上升；新品销量不达预期。
启东的这个夏天有点热，重大项目工地的热浪，相邻村庄群众的热议，交汇成一股强大力量，推动重大项目建设提速。“围绕北沿江高铁等重大项目，今年以来我们指导沿线村庄开展了20多场‘有事好商量’协商议事活动，为重大项目建设扫除了障碍，创优了环境，增添了助力。”启东市政协主席邵茂华说。
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