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文|海豚投研

全球好，我是海豚君。

北京本事7月26日凌晨，发布了一份全面超预期2023年第二季度财报，算是微微打脸了年头以来阛阓对谷歌的种种质疑——宏不雅对告白压力、微软狙击搜索、YouTube竞争无力、云就业逆周期……

因此二季度的事迹，海豚君也倾向于以为更多的是对阛阓偏保守预期的beat。一方面证明告白行业的复原比阛阓料到得更乐不雅一些，谷歌云的韧性也令东说念主不测；另一方面则是谷歌本身降本增效的现实恶果超出了预期，不仅告白业务的利润率络续建筑，云业务盈利也新高。

咱们都知说念告白与宏不雅息息计议，但本年却有预期差的偏离。提及宏不雅预期，阛阓迷濛居多，但提及告白预期，机构又大宗以为本年将逐季回暖。

海豚君以为，酿成这种偏差的一个主要原因，在于去年下半年告白主在阑珊预期、秘密计谋等成分的影响下，太悲不雅了。从而导致在本年年头以来，宏不雅需求并莫得出现较着滑坡下，告白主反而在按捺修正预期下，进行了提高投放的\"逆周期\"活动（参考《TikTok摔倒，Meta吃饱》）。

因此，海豚君也以为，下半年因为低基数的原因，同比增速粗略率会络续提高而呈现加快回暖的气候。但防卫破钞需求进一步受到高息环境的影响，咱们冷漠仍然要细腻追踪好意思股的高频宏不雅数据。

这次财报中枢要点有：

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1、告白预期一超再超，YouTube是最大预期差

营收孝敬达到80%的告白业务，傍边着谷歌联想施展的大标的。

年头以来告白主预期与本色宏不雅环境之间的偏差，是导致告白阛阓按捺高出阛阓预期的主要原因。因此在一季度告白巨头超预期的事迹发布后，阛阓也扈从大宗调遣了二季度以及全年的告白预期。

但尽管仍是上调预期，动作打头阵的告白一哥，谷歌仍然提交了一份再次超预期的收获单——合座告白收入同比增长3.3%。

其中搜索施展强势（+4.8%）基本在阛阓预期中，而拉垮了快一年的YouTube告白，这次再行站出来了，同比增速达到了4.4%，阛阓预期只好1%的增幅。

2、谷歌云保收又保利，AI带来新需求

文班表示：“新秀赛季我希望能有一个更好的记录，相比于过去的这个赛季。我一直在研究过去状元秀的所有数据，以及他们所产生的影响。我会尝试做到比我之前的每一位都做得更好。”

文班表示：“新秀赛季我希望能有一个更好的记录，相比于过去的这个赛季。我一直在研究过去状元秀的所有数据，以及他们所产生的影响。我会尝试做到比我之前的每一位都做得更好。”

通常亮眼的还有云业务。天然年头以来，因为宏不雅压力计议到科技公司减少老本开支的预期，阛阓大宗对云就业的增长预期偏保守。

但AI变革的轰炸，如故给有上风的云就业厂商带来了抵挡宏不雅环境的新动能。因此，在AI海浪愈演愈烈的二季度，谷歌云增速28%，环比一季度莫得下滑。

除此除外，因为谷歌云在收入上风下，降本增效的操作也使得谷歌云加快开释利润，二季度联想利润率达到了5%，进一步开脱利润拖油瓶的老印象。

3、裁人恶果出来了，盈利络续改善

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在本年1月文牍裁人万东说念主后，二季度初次在财报上骄贵出裁人后的提效威力——职工东说念主数径直减少9000东说念主，总用度（包含小部分裁人抵偿、办公室措置用度，其余大部分仍是在一季度阐述）也仍是降至4%小幅增长。

此外，二季度毛利率升迁至2021年的巅峰水平。主若是由于本年驱动公司延迟了就业器及汇集开垦折旧周期，半年/全年分手能够带来9.7亿/20亿的成本用度优化，为此带来的孝敬的利润增量全年有15亿。

4、更多的对来岁的瞻望和率领，需要眷注电话会获取

上季度，谷歌在汇率不变下各地区的收入增速环比是放缓的，尤其是体量较大的好意思国地区，放缓愈加较着。因此海豚君正本还有部摊派忧，但跟着二季度告白代理机构按捺出来放声对告白后市的看好，证明告白主的预期照实是在逆周期建筑的。

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因此上述担忧也就不存在了，二季度谷歌在各地区的收入增速环比莫得络续放缓，反而加快回暖。不外有了二季度\"加强版\"的超预期，机构一定会进一步提高本年的告白阛阓增速。

但要使本年下半年不至于出现\"惊吓\"，宏不雅环境仍然起到决定性作用。而在本年以后走出预期偏差的红利之后，来岁告白阛阓又会怎么，冷漠听一听管制层的率领和瞻望。

除此除外，谷歌在AI上的进一步动作，也需要在电话会上获取信息。

5、重心目标与预期对比

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天然年头于今也大涨了39%，但动作AI种子选手，谷歌的相对施展就太弱了。主要原因，除了有对ChatGPT和New Bing对搜索进口的流量颠覆担忧，也有从去年下半年以来告白主的保守预期影响，更要害的是，阛阓关于谷歌的降本增效的预期并不到位。

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当今再来看，这三个压制股价施展的成分都有一定的缓解——这两个月New Bing 并莫得抢到更多的搜索份额，更别提颠覆进口了，况兼谷歌也在攻击追逐；告白主预期仍是在本年年头驱动在冉冉修正；而谷歌的盈利才能也在超出阛阓预期的速率进行改善。

因此海豚君以为，因为预期偏差，短期上谷歌会有一定的补涨行情。不外需要教导的是，当下估值天然莫得超涨，但并不算特地低廉。刻下EV/EBITDA 12x，略高于疫情前水平，属于历史中性区间。天然因为加息预期放缓，合座阛阓的估值都会比之前更宽松，但在盘后大涨6%之后，也落到了海豚君之前的估值区间90-136好意思元上沿。AI在中恒久会给公司合座性的带来有若干增量还不细目，但短期上预期能细目看见的是，成本加多会对利润产生侵蚀。

此外，加上短期大盘的调遣风险，因此海豚君以为如果能借盘整时机让出一些空间再上车，也会拿的更省心。

以下为财报驻扎解读

一、谷歌基本先容

谷歌母公司 Alphabet 业务粘稠，财报结构也屡次变化，不熟识 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。

简便来施展下谷歌基本面的长逻辑：

a． 告白业务动作营收大头，孝敬公司主要利润。搜索告白存在中恒久被信息流告白侵蚀的危急，处于高成长的流媒体YouTube来进行补位。

b． 云业务是公司的第二增长弧线，仍是扭亏盈利，当年一年近期签单势头强劲。在告白将按捺受弱破钞负担下，云业务的发展对撑合手公司事迹和估值念念象空间也越来越紧要。

二、告白预期一超再超，YouTube是最大预期差

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1、合座收入超预期

二季度谷歌合座营收746亿，同比增长7.1%。如果说一季度如故略超保守预期的差强东说念宗旨，那么二季度的收入预期差则澄澈地反馈出告白主的预期修正流程以及AI对云业务的增量。

其中增幅最高的本色上是谷歌其他业务收入，这部分主要由Google Play、YouTube会员付费、硬件（手机Pixel和智能家电Nest）等构成。占比拟高的告白、云业务，则是在环比加快回暖中。

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笼统收入分地区来看，各地阛阓均有权臣的反弹。上季度拖后腿的好意思国地区，这个季度也通常有超7%的增速，亦然能够让谷歌这次事迹看着合座可以的撑合手力。

2、低基数下告白预期加快修正，YouTube\"亮眼\"

二季度谷歌的告白收入581亿，同比增长3.3%，较上季度的-0.2%络续改善，冉冉印证告白主的预期修正趋势。其中，拉垮了近一年的YouTube反弹速率较着（+4.4%），除了有低基数的成分，可能YouTube Shorts在年头认真变现后，驱动孝敬一定意旨的增量收入。

不外，海豚君以为，超预期的中枢原因，如故在于告白主预期与宏不雅经济预期的不同步而带来的偏差，简便来说，便是阛阓正本预期仍然是偏保守的。

3、AI变革下，谷歌云很\"顶\"

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正本科技行业砍老本开支，会给云就业阛阓带来下行的压力。但谷歌一方面因为前两年新客户签约多因此余粮多，云业务增速一直莫得过快的放缓。

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看余粮若干可以看谷歌的Revenue Backlog目标，这个目标中大部分是由云业务构成。因此它的变化趋势也可以视作云业务的未践约条约量的变化趋势。

扫尾到一季度（二季度数据需要到SEC齐备季报中查找），谷歌将来待阐述的合约营收617亿，天然环比下滑4%，但皆备值仍然够高，能够撑合手云业务在逆周期下增速安定下行。

天然上季度骄贵的余粮减少，二季度云业务增速并莫得下滑，反而保合手和一季度一样的同比增速，28%。这证明二季度要么是存量用户加大的使用量，要么是有新增的签约条约。而在逆周期下，能够促使用户二季度加大使用/签约谷歌云就业的，可能只好AI的驱动了。

三、裁人\"落地\"事迹，降本增效超预期

谷歌这一轮降本增效，主要便是两个设施。一个是裁人增效，年头文牍裁人1.2万东说念主。另一个便是偏财技上的降本，延迟就业器以及汇集开垦的折客岁限。

管制层给出了由就业器开垦折旧调遣带来的全年增量盈利15亿，但关于裁人、减少办公空间具体能够带来若干成本用度的优化，莫得给出定量的数据。主若是由于裁人还触及到不菲的抵偿费20亿，以及办公楼的措置用度也有6.3亿。

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不外按照刻下的东说念主均营业用度来操办，二季度环比减少的9000东说念主，量度可以带来近每季度10亿好意思元的用度减少。也便是说在本年，裁人还不成给较着的利润增量，但能够突破当年一年动不动20%的用度增长趋势，保合手用度端的基本线路。

因此，二季度从环比上来仍是能较着看出降本增效的落地——成本优化的1pct和用度减少的3pct，分手是由就业器折旧调遣以及雇员减少带来。

最终，从GAAP下的联想利润来看，二季度复原到了29.3%，环比升迁了4pct。

天然，上季度海豚君提到的AI成本，二季度当期莫得显露，但并不代表这一块增量成本可以忽视。二季度谷歌的AI产物还未完全上市（5月中旬才开发布会），况兼由于全行业算力的匮乏，ChatGPT仍是带头适度用户调用次数，以此来缓解短期飙升的成本。

除此除外，谷歌动作AI茅头兵，怎么探索和给与更契合AI产物的生意面孔，也通常值得咱们眷注。